东吴证券：给予英搏尔买入评级，目标定价154.8元

2022-02-06东吴证券交易(601555)股份有限Corporation曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对英搏尔(300681)进行研究并发布了报告书《2021年报预告点评：资本能力显著改善，2022年上半年保持一致量利双升》，本报告对英搏尔说明了转售评等，认为其目的单价为154.80元，当前股价为100.38元，预料上涨幅度为54.21%。

英搏尔(300681)

净利率回归合理低水平，2021Q4业绩大于市场预料。Corporation发布2021年年度业绩预告，报告期构建归母财年4600-5600万元（均值5100万元），构建扣非归母财年1300-2300万元（均值1800万元）；其中Q4构建归母财年约2900-3900万元（均值3400万元），构建扣非归母财年2910-3910万元（均值3410万元），非经常性损益对资本影响极小。Corporation业绩大于市场预料，分析如下：1）随着晶片供应难题大大降低+威马Wild大福双门Q4上市贩售+2021Q3部分交货延迟到Q4确认，我们预计2021Q4营收后端环比大大下降；2）随多车系的产品规模化放量、部分两大器件国产替代，我们预计毛利率同环比仅有上半年大大飙升。3）我们预计Corporation为保证双门急于交付，2021Q4研发、管理费用顺利完成环比下降多数。考虑到2021Q4归母财年及扣非归母财年均值仅有为0.34亿元，2021Q4资本率上半年超过5%，表现备受瞩目。远景2022年，Corporation自已交货充裕，汕头+河南双指挥中心生产量有限，假设晶片原材料难题有效解决，资本率上半年继续依靠高个位数低水平。

小型车短期交付紧张，随晶片难题大大降低、生产量放开，2022年起上半年再创量利齐升。区域内车系方面：1）小型车方面，2021年主要由五菱宏光mini、大福、威马、两湖杰出贡献主要营收，2021H1小型车欧亚大陆同增+319%，但2021Q3因晶片供应导致交付极其紧张，2021Q4晶片难题大大降低，叠加威马E5等以前区域内车系上市贩售，环比2021Q3大大下降。远景2022-2023年，上汽通用五菱凯捷（混动）、小鹏P7等存量区域内的产品也于2022年上市，大陆、长城、特罗斯季亚涅齐车企等增量客户上半年赚取项目区域内。2）商用车方面，绑定采埃孚、叉车集团等，与中亚音速车一同保持一致稳妥下降。3）生产量方面，2021年Corporation定增拟募资9.76亿元顺利完成汕头指挥中心改造及生产量扩张、河南菏泽二期等项目，Corporation双指挥中心2022年生产量有限+处于爬坡阶段，若晶片紧缺难题在2022年影响不显著，营收及资本上半年需有爆冷下降弹性。

股权激励深绑定两大人物人员，目的保守必要行权急于。Corporation发布股权激励修订案，拟授予400万份股票期权（约占上市公司的5.29%），行权价位为95.95元/股。激励对象为Corporation两大两大人物及2019年引入的数位产业领军人物一共16人，股份转让+当期激励计划深绑定利益，顶层设计越发持久。业绩考核目的为2022年/2023年/2024年财年不略高于0.6亿元/1亿元/1.8亿元，目的保守以确保行权，通过股权激励很差绑定了两大工作团队的利益。

资本分析与投资建议：因Corporation资本率恢复超市场预料，我们上调Corporation2021-2023年归母财年分别0.50亿元（+0.30亿元）、1.98亿元（+0.47亿元）、3.72亿元（+0.57亿元），同比分别+279%、+296%、+88%，相关联溢价PE分别154x、39x、21x，予以目的价154.8元，相关联2022年60倍PE，依靠“转售”评等。

风险提示：新能源汽车渗透不达预料、小型车涉及的产品最畅销远逊预料、价位竞争加剧。

该股最近90星期一共有2家政府机构说明了评等，转售评等1家，九龙仓评等1家；过去90星期政府机构目的仅有价为113.5。证券交易之星星总价分析工具箱看出，英搏尔（300681）好Corporation评等为2.5星星，好价位评等为1.5星星，总价综合评等为2星星。(评等范围内：1 ~ 5星星，最高5星星)

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